محاسبه و محرک های تعدیل اعتبار اعتبار برای خزانه داران شرکت

در این مقاله ، ما در جزئیات بیشتر روش شناسی محاسبه CVA را بررسی می کنیم و برخی از محرک های کلیدی CVA را شناسایی می کنیم.

1 آوریل 2019 آلن کلارک ، رهبری فکر ، بازارهای جهانی

• در فیسبوک به اشتراک بگذارید
• به اشتراک در LinkedIn
• در توییتر به اشتراک بگذارید

رهبری فکری ، بازارهای جهانی

این صفحه در مورد:

• مدیریت ریسک و مقررات
• بازار

در مقاله قبلی در این سریال ، ما توضیح دادیم که چگونه بحران مالی سال 2008 منجر به اصلاح قابل توجهی در قیمت گذاری مشتق شد ، با تنظیمات مربوط به تخفیف ، بودجه و اعتبار از نظر اهمیت. ما همچنین اولین نگاهی به تنظیمات ارزیابی اعتبار (CVA) انداختیم ، که نشان دهنده احتمال پیش فرض طرف مقابل در قراردادهای مشتق و اوراق بهادار است. ما بیان کردیم که چرا CVA مقایسه ارزش منصفانه "واقعی" قیمت گذاری مشتقات در سیستم عامل های چند جانبه را دشوار می کند. سرانجام ما مبادلات پیش فرض اعتباری (CD) را به عنوان ابزارهای معامله شده برای محافظت در برابر ریسک پیش فرض معرفی کردیم و بنابراین به عنوان یک بازار قابل مشاهده برای ریسک طرف مقابل. سوال مهم ، با این حال ، این است که چگونه این امر به تأثیر قیمت گذاری تبدیل می شود؟

اجزای CVA

چندین مؤلفه مهم وجود دارد که محاسبه CVA را تشکیل می دهند. اولین مورد احتمال پیش فرض (PD) طرف مقابل است. این احتمال یک رویداد پیش فرض را اندازه گیری می کند. دوم ضرر پیش فرض (LGD) طرف مقابل است. این میزان نسبت تعهدات مدیون طرف مقابل را که انتظار نمی رود در صورت پیش فرض بازیابی شود ، اندازه گیری می کند. سوم قرار گرفتن در معرض مثبت (EPE) مورد انتظار تجارت است. این اندازه بالقوه تعهد مدیون همتای مشتق را اندازه گیری می کند.

محاسبه احتمال پیش فرض (PD)

احتمال پیش فرض نشان دهنده احتمال عدم توانایی در انجام تعهدات خود است. با این وجود باید در نظر گرفت که احتمال پیش فرض بسته به افق زمانی مورد تجزیه و تحلیل متفاوت است. این مهم است زیرا قرار گرفتن در معرض پیش بینی شده طرف مقابل ممکن است در دوره های زمانی مختلف تغییر کند ، و در نتیجه اختصاص احتمال صحیح پیش فرض به قرار گرفتن در معرض صحیح ضروری است. به طور خاص ، یک ساختار مدت از احتمالات پیش فرض به منظور محاسبه CVA مورد نیاز است.

یک رویکرد برای محاسبه احتمالات پیش فرض استفاده از CDS است. بازار CDS قیمت بازار ریسک طرف مقابل را فراهم می کند که می تواند برای مستمرهای مختلف قرارداد مشاهده شود. به طور معمول ، CD های معامله شده برای همتایان بزرگ بانکی در تنورهای مختلف از 6 متر تا 10y موجود است که باعث می شود یک ساختار مدت از احتمالات پیش فرض ضمنی شود.

با توجه به ضرر با توجه به پیش فرض (LGD)

هنگامی که یک طرف مقابل پیش فرض می کند ، ضرر برای طلبکاران لزوماً قرار گرفتن در معرض کامل نیست زیرا ممکن است بخشی از طرف مقابل پیش فرض بازیابی شود. اندازه قرار گرفتن در معرض بازیابی نسبت به کل قرار گرفتن در معرض به میزان بازیابی گفته می شود. ترازو مبلغی است که در صورت پیش فرض از بین می رود و به این ضرر به طور پیش فرض (LGD) گفته می شود. از آنجا که قراردادهای CDS فقط به جای قرار گرفتن در معرض مفهومی قرارداد CDS ، خریداران حفاظت را برای LGD جبران می کند ، این یک عامل مهم هنگام تفسیر CDS است.

محاسبه قرار گرفتن در معرض مثبت مورد انتظار (EPE)

قرار گرفتن در معرض یک طرف مقابل مشتقات می تواند در طول عمر یک معامله متفاوت باشد ، که ماهیت محصول مشتق یک عامل مهم در درک میزان قرار گرفتن در معرض بالقوه در معرض خطر است. بنابراین ، این مواجهه ها هستند که دارای یک علامت مثبت به بازار (MTM) هستند که مرتبط هستند (یعنی جایی که طرف مقابل مشتق در زمان پیش فرض وظیفه شرکت را دارد). به همین دلیل برای CVA باید قرار گرفتن در معرض مثبت مورد انتظار محاسبه شود. می توان آن را به عنوان میانگین وزنی احتمالی از همه ارزیابی های مشتق احتمالی در یک مقطع زمانی تصور کرد ، که در آن ارزیابی های منفی به عنوان صفر رفتار می شود (زیرا هیچ تعهدی از طرف طرف مقابل بانکی برای سناریوهایی که مشتق آن دارای MTM منفی است وجود نداردشرکت).

پروفایل های EPE بین محصولات مشتقات متفاوت است

محصولات مشتق مختلف می توانند پروفایل های قرار گرفتن در معرض تفاوت قابل توجهی داشته باشند. برخی از مشتقات ، مانند مبادله ارز متقاطع که در آن یک جریان بزرگ در بلوغ وجود دارد ، دارای مشخصات EPE هستند که در طول عمر تجارت و قله های به سمت بلوغ رشد می کند ، که در شکل 1 نشان داده شده است. سایر محصولات ، مانند مبادله نرخ بهره ثابت پرداخت (IRS) ، دارای مشخصات EPE هستند که در طول عمر تجارت بالا می رود و سقوط می کند (مشابه اثر "کشش به بردار" در برگزاری اوراق بهادار درآمد ثابت) ، اوج در طولزندگی تجارت ، که در شکل 2 نشان داده شده است.

شکل 1: مشخصات EPE از مبلغ 5 ساله GBP100 5 ساله مبادله ارز شناور شناور (پرداخت USD ، دریافت GBP) [منبع: Bloomberg SWPM]

شکل 2: مشخصات EPE یک مبلغ 5 ساله مبلغ پرداخت نرخ سود ثابت پرداخت [منبع: بلومبرگ SWPM]

جمع کردن همه مؤلفه ها - محاسبه CVA

ترکیب EPE مشتق با مشخصات PD طرف مقابل و LGD اجازه می دهد تا CVA تجارت محاسبه شود. رویکردی برای محاسبه CVA به عنوان نشان داده شده است

ارباب_حرف= مقدار فعلی قرار گرفتن در معرض مثبت مورد انتظار در زمان t

PD_حرف= احتمال حاشیه پیش فرض بین زمان t-1 و زمان t

LGD = ضرر با توجه به پیش فرض

همانطور که از فرمول مشاهده می شود ، هر یک از مؤلفه های توضیح داده شده در بالا به عنوان محرک CVA عمل می کنند. همانطور که انتظار می رود ، EPE بالاتر CVA را افزایش می دهد ، به ویژه برای معاملات با مشخصات EPE که تا زمان بلوغ تجارت ، مشابه با مبادله ارز متقاطع در شکل 1 است. به طور شهودی ، LGD بالاتر و PD بالاتر هر دو CVA را افزایش می دهند ، و بنابراین CDS بالاتر گسترش می یابد (جایی که یک LGD استاندارد برای هر طرف مقابل یکسان فرض می شود) همچنین CVA بالاتر را نشان می دهد. سرانجام ، در بیشتر موارد افزایش تنور تجارت منجر به افزایش CVA می شود.

تعیین تأثیر: مبادله نرخ بهره

به منظور نشان دادن تأثیر بر ارزش تجارت اعتبار طرف مقابل ، ما 5 سال 5 میلیون GBP را در نظر می گیریم ، مبادله نرخ بهره ثابت (IRS) را پرداخت می کنیم. EPE تجارت همان چیزی است که در شکل 2 نشان داده شده است. با استفاده از LGD فرض شده 60 درصد ، PD ضمنی 5 ساله را می توان 2. 18 درصد برای یک طرف مقابل با CD های 25BP مسطح تخمین زد. این به 5 سال از 12. 39 درصد برای یک طرف مقابل با CDS مسطح 150bp 1 افزایش می یابد.

CVA برای IRS برای چندین سطح CDS مختلف در شکل 3 نشان داده شده است. برای یک همتای فرضی با گسترش CDS مسطح 25bp ، CVA 0. 010 درصد از مفهومی تجارت بود. با این حال ، برای یک طرف مقابل با گسترش CDS 150bp ، CVA 0. 058 درصد بود. دلالت بر این است که همان تجارت با طرف مقابل با اعتبار کم ارزش تقریباً 5bp کمتر از آن با طرف مقابل با اعتبار بیشتری دارد. از طرف دیگر ، می توان گفت که طرف مقابل با اعتبار کمتری نیاز به ارائه قیمتی در حدود 5bp پایین تر از طرف مقابل معتبر معتبر برای ارائه همان ارزش اقتصادی دارد.

برای مقایسه ، از تاریخ 1 مارس 2019 ، CD های 5y از همتایان بزرگ بانک در صفحه CDS Bank Bloomberg از 30bp تا 153bp بود.

شکل 3: CVA به عنوان درصدی از مفهومی تجارت برای 5 سال GBP ، مبادله نرخ بهره ثابت را برای طیف وسیعی از سطح CDS مختلف طرف مقابل پرداخت کنید.[منبع: بلومبرگ SWPM 29 مارس 2019]

سازهای بیشتر

مثال نشان می دهد که تأثیر CVA برای مبادله نرخ بهره به اندازه کافی قابل توجه است تا بتواند در مورد خزانه دار شرکت ، به ویژه در مورد اقتصاد انتخاب همتایان با توجه به ارزش منصفانه "واقعی" مشتقات ، توجه بیشتری را برای خزانه دار شرکت ها انجام دهد. در حقیقت ، برای معاملات با سهم بیشتری از جریان نقدی در سررسید مانند مبادله ارز متقاطع ، تأثیر CVA حتی بیشتر از IRS است که در اینجا نشان داده شده است. این به دلیل مشخصات مجازات EPE است که معمولاً توسط این محصولات تولید می شود. در مقاله بعدی و پایانی این سری ، ما بیشتر تأثیر قیمت گذاری بر روی انواع مختلف محصول را بررسی می کنیم و تأثیر تنور تجارت را در طیف وسیعی از اعتبار سنجی طرف مقابل نشان می دهیم. سرانجام ، ما همچنین عواقب تأثیر قیمت گذاری CVA را از دیدگاه حسابداری ، به ویژه با تمرکز بر تأثیر ترازنامه شرکت و صورت درآمد در نظر می گیریم.

1: منبع: بلومبرگ

• در فیسبوک به اشتراک بگذارید
• به اشتراک در LinkedIn
• در توییتر به اشتراک بگذارید

این صفحه در مورد:

• مدیریت ریسک و مقررات
• بازار

رهبری فکری ، بازارهای جهانی

سلب مسئولیت

فقط برای مشتریان حرفه ای و همتایان واجد شرایط.

این سند توسط HSBC Bank PLC ("HSBC") صادر شده است. HSBC عضو گروه شرکت های HSBC ("گروه HSBC") است. جایی که این سند به "شما" اشاره دارد ، به شما یا سازمان شما اشاره دارد.

بخش فروش و تجارت HSBC ممکن است بازارهایی را در ابزار یا محصولاتی که این ماده به آن مربوط می شود ، بسازد. بر این اساس ، گیرندگان نباید این سند را توضیحی عینی یا مستقل در مورد موضوعات موجود در اینجا بدانند.

این سند مطابق با الزامات نظارتی که برای ارتقاء استقلال تحقیقات سرمایه گذاری طراحی شده است تهیه نشده و مشمول همان ممنوعیت های مربوط به معامله پیش از انتشار تحقیقات سرمایه گذاری نیست. اطلاعات موجود در اینجا نباید به عنوان تحقیقات سرمایه گذاری برای اهداف قوانین اداره رفتار مالی یا هر نهاد نظارتی مربوطه دیگر در نظر گرفته شود.

HSBC این سند را بر اساس اطلاعات به دست آمده از منابعی که معتقد است قابل اعتماد است ، اما به طور مستقل تأیید نشده است ، بنا کرده است. نظرات بیان شده ممکن است با نظرات بیان شده توسط سایر بخش های HSBC ، از جمله بخش تحقیقات آن متفاوت باشد. نظرات و برآوردهای بیان شده فقط نظرات فعلی ما هستند و ممکن است در هر زمان و بدون اطلاع قبلی تغییر کنند. علاوه بر این ، تجزیه و تحلیل ارائه شده برای اطلاع از تصمیم سرمایه گذاری کافی نیست. هرگونه نمودار و نمودارهای موجود از منابع در دسترس عموم یا داده های اختصاصی است. در جایی که اطلاعات از منابع عمومی است ، HSBC هیچ مسئولیتی در قبال صحت آن نمی پذیرد.

هرگونه جزئیات تجارت نشانگر ارائه شده نباید به عنوان کامل یا به عنوان نمایانگر شرایط واقعی که HSBC در آن تجارت می کند ، تلقی شود. ارقام موجود در این سند ممکن است مربوط به عملکرد گذشته یا عملکرد گذشته شبیه سازی شده باشد (با هم "عملکرد گذشته"). عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از عملکرد آینده نیست.

تولید مثل این سند ، به طور کامل یا جزئی ، یا افشای هر یک از محتوای آن ، بدون رضایت قبلی HSBC ، ممنوع است. این سند برای توزیع یا استفاده از طرف مشتریان خرده فروشی مطابق با قوانین سازمان رفتار مالی یا هر شخص یا نهاد در هر حوزه قضایی یا کشوری که چنین توزیع مغایر با قانون یا مقررات باشد ، در نظر گرفته نشده است. HSBC هیچ تعهدی برای حفظ اطلاعات موجود در این سند ندارد.

این سند برای اهداف اطلاعاتی و مرجع مناسب است. شما فقط مسئولیت ارزیابی مستقل خود را در مورد محصولات ، سرمایه گذاری ها و معاملات ذکر شده در این سند بر عهده دارید و نباید هیچ اطلاعاتی را در این سند به عنوان مشاوره سرمایه گذاری در نظر بگیرید. نه HSBC و نه هیچ یک از شرکت های وابسته به آن مسئولیت ارائه مشاوره قانونی ، مالیاتی یا سایر توصیه های تخصصی را برای شما ارائه نمی دهند و شما باید در این باره ترتیبات خود را انجام دهید.

موضوع این سند به عنوان ایجاد هر نوع مشاور/ارتباط با مشتری در نظر گرفته نمی شود ، و HSBC فقط ممکن است توسط شما به عنوان مشاور مالی یا در غیر این صورت پیروی از اجرای نامه نامزدی با شرایط رضایت بخش ، توسط شما انتخاب شود. به جز در مورد نادرست تقلب ، نه HSBC و نه هیچ یک از شرکت های وابسته ، افسران ، مدیران ، کارمندان یا نمایندگان آن هیچ گونه مسئولیتی را برای هرگونه ضرر یا خسارت ناشی از استفاده از همه یا بخشی از این ماده می پذیرند.

این سند "ارتقاء مالی" در محدوده قوانین سازمان رفتار مالی صادر شده و تصویب شده برای انتشار به مشتریان حرفه ای و همتایان واجد شرایط فقط توسط HSBC Bank PLC است.

مجاز به اداره مقررات محتاطانه و تنظیم شده توسط سازمان رفتار مالی و سازمان تنظیم مقررات ثبت شده در شماره 14259 دفتر ثبت شده: 8 کانادا ، لندن ، E14 5HQ ، عضو انگلستان HSBC DISC1015MCTIUK.