بازار ثانویه تحت COVID-19: یادگیری از بحران بزرگ مالی

از آنجایی که همه گیری کووید-19 باعث جابه جایی بی سابقه ای در تمام بازارهای مالی شده است، سرمایه گذاران ثانویه به دنبال نقشه ای هستند تا آنها را در این آشفتگی راهنمایی کند. بسیاری از LP ها پرسیده اند که آیا بحران بزرگ مالی (GFC) در سال های 2008-2009 ممکن است مسیر مناسبی را ارائه دهد. اما، مقایسه بین GFC و اختلال در ویروس کرونا ما را به یاد نقل قول تولستوی می اندازد، "هر خانواده ناراضی به روش خود ناراضی است."می توانیم همین را در مورد دوره های «ناخوش» در بازارهای مالی بگوییم.

درست است، GFC آخرین باری بود که شاهد نابجایی بازار به شدت آن چیزی بودیم که امروز تجربه می کنیم، و تحلیل و درک مشترکات در رکودها می تواند مفید باشد. با این حال، باید اذعان کنیم که این بار رانندگان مختلفی وجود دارد. یکی از موارد کلیدی، اختلال مزمن درآمد شرکت ها تحت COVID-19 در مقابل مشکلات موسسه مالی در GFC است. به این ترتیب، نوسانات غالب بازار ممکن است این بار برای مدت طولانی تری با ما همراه باشد. ریسک نوسان طولانی مدت، همراه با محیط کم بازده و کمبود فرصت های خروج از M& A، ممکن است فشار نقدینگی را بر بسیاری از سرمایه گذاران وارد کند و این امر تصمیم گیری خریداران و فروشندگان ثانویه را شکل می دهد.

GFC: مفاهیمی برای جریان معامله

در حالی که پویایی های خاص متفاوت است، ما می توانیم از GFC به ویژه از نظر رفتار LP درس هایی بیاموزیم. نمودار زیر که توسط Greenhill Secondary Market Review 2020 و Capital IQ منتشر شده است، حجم معاملات ثانویه را در برابر S& P 500 برای دوره منتهی به GFC و پس از آن نشان می دهد.

همانطور که در زیر نشان داده شده است، چهار مرحله مجزا از جریان معاملات در بازار سنتی LP از سال 2007 تا 2012 وجود داشت:

• اول، ما بلافاصله پس از سقوط Lehman، شاهد دوره ای از عدم فعالیت اولیه بودیم، زیرا فروشندگان بزرگی مسائل خود را بررسی کردند. این حدود سه ماه در سه ماهه چهارم سال 2008 ادامه داشت.
• In the next period, distressed sellers emerged , although for a short window and generally in the form of single fund interests or smaller targeted portfolio transactions. This period produced outstanding investment retus for secondary investors that were active at this time. There were very few, if any, large portfolio sales (>300 میلیون دلار).
• مرحله سوم دوره دیگری از عدم فعالیت بود زیرا ارزش گذاری صندوق ها مورد توجه قرار گرفت و خریداران اطمینان بیشتری کسب کردند. این تقریباً یک سال در نیمه دوم 2009 و نیمه اول 2010 به طول انجامید.
• سرانجام ، ما شاهد یک دوره پایدار از جریان معاملات جذاب بودیم که بیش از سه سال با قیمت گذاری با تخفیف و در یک نقطه پایین در چرخه اقتصادی روبرو شد. در حالی که GFC برای فروش این LP ها به فروش اجباری کاتالیز نکرد ، اما نیاز به مدیریت نمونه کارها ایجاد کرد. این دوره بازده سرمایه گذاری جذاب طولانی مدت را برای سرمایه گذاران ثانویه ایجاد کرد.

آماده شدن برای موجی از فروشندگان پریشانی

نکته جالب این است که ، اگرچه فرض نمی شود تاریخ خود را تکرار کند ، ما باید هم اکنون برای یک موج اولیه بالقوه فروشندگان پریشانی آماده شویم ، که به زودی پس از آن توسط یک دوره جذاب طولانی از فروشندگان با انگیزه مدیریت نمونه کارها انجام می شود. بر اساس بینش و تعامل ما ، ما معتقدیم که محتمل ترین رانندگان جریان معاملات ثانویه پریشانی نزدیک مدت عبارتند از:

• پریشانی عملیاتی و اختلال در شرکت ها و موسسات.
• کندی در توزیع از کاهش M& A.
• ارزیابی بازار عمومی با سرعت بیشتری نسبت به سهام خصوصی کاهش می یابد.
• شرکت های پرتفوی سهام خصوصی که با مشکلات نقدینگی روبرو هستند.

این گفته ، همانطور که در هفته های اخیر با فروشندگان بالقوه صحبت کرده ایم ، حس ما این است که استرس اولیه نقدینگی که در GFC دیدیم هنوز مشهود نیست. با این حال ، بسیاری از LP ها در مورد قدم زدن در تماس های سرمایه های آینده سؤال کرده اند ، که حداقل دلالت بر این دارد که آنها در این زمان برنامه ریزی نقدینگی را در اوراق بهادار خود اولویت بندی می کنند.

برخلاف استرس فنی در یک سبد سرمایه گذاری ، یعنی "اثرات مخرج" ناشی از کاهش ارزش های عمومی ، ما معتقدیم که معاملات فروش سنتی LP با استرس عملیاتی در موسسات و شرکت ها بیشتر انجام می شود زیرا این بحران آشکار می شود. در خیابان آدامز ، ما به چندین زمینه مهم استرس عملیاتی توجه می کنیم که در آن می توانیم به ارائه راه حل های نقدینگی کمک کنیم:

• دانشگاه ها ساختارهای با هزینه ثابت بالایی دارند و ممکن است با دوره های طولانی تر از دانشجویان در محوطه دانشگاه ، الزامات بورس تحصیلی بالاتر و کمتری که فارغ التحصیلان قادر به کمک های مالی هستند ، روبرو شوند. این ترکیب می تواند نیازهای نقدینگی حاد را در موقوفات دانشگاه ایجاد کند.
• حقوق بازنشستگی شرکت ها در اروپا کاملاً با عملکرد شرکتهای عامل اصلی خود گره خورده است. با پریشانی در بسیاری از این شرکت ها ، صندوق های بازنشستگی آنها ممکن است نیاز به نگاه به بازار ثانویه داشته باشد.
• افراد با ارزش خالص ، به ویژه افرادی که در زمینه انرژی ، مهمان نوازی یا فضای خرده فروشی مشاغل دارند ، به طور معناداری به کلاس دارایی سهام خصوصی متعهد شده اند. آنها ممکن است نیاز به یافتن راه هایی برای تولید پول نقد برای حمایت از مشاغل خود داشته باشند.

معاملات تحت رهبری GP به عنوان ابزاری اصلی برای مدیران صندوق ظاهر شده است

در حالی که دارندگان سهام خصوصی احساس پریشانی می کنند ، همچنین مشخص است که بسیاری از شرکت های اصلی نمونه کارها در صندوق های سهام خصوصی تأثیر این بیماری همه گیر را احساس می کنند. در طول بحران مالی ، معاملات عمومی به رهبری شریک زندگی در مراحل ابتدایی خود بود و توسط اکثر مدیران صندوق در نظر گرفته نشده بود تا مسائل نقدینگی را در وجوه خود حل کنند. ما معتقدیم دلایل مختلفی وجود دارد که معاملات GP می تواند یک راه حل مهم برای مدیران صندوق در این بحران باشد:

• اعتماد به نفس GP در دسترسی به بازار ثانویه در طی پنج سال گذشته به طور پیوسته رشد کرده است و امروز یک فعالیت اصلی مدیریت نمونه کارها برای مدیران صندوق محسوب می شود.
• مشاغل باکیفیت با تقاضای قابل پیش بینی و پایدار در غیر این صورت با این بیماری همه گیر فوق العاده مختل شده اند. اما GPS مدیریت این شرکت ها با نیازهای نقدینگی کوتاه مدت یا دوره های طولانی نگهدارنده روبرو هستند که بازارهای سنتی سرمایه برای حل و فصل مناسب نیستند.
• موجودی بالا از صندوق های کاملاً سرمایه گذاری شده (قبل از سال 2015) که سرمایه بی دست و پا کافی برای ارائه پشتیبانی اضطراری از شرکت های خود باقی نمی ماند.

در واقع ، با توجه به حجم معاملات تحت رهبری GP در سالهای اخیر و رشد مربوط به آشنایی با GPS با گزینه های بالقوه موجود در بازار ثانویه ، ما انتظار داریم که فعالیت GP به عنوان محرک اصلی حجم ثانویه باشدمدت نزدیک (نقدینگی متمرکز) ، و در سالهای آینده به عنوان GPS به دنبال مدیریت مدت طولانی نمونه کارها است.

حجم ثانویه

ما انتظار داریم که فعالیت GP به عنوان عامل اصلی در حجم ثانویه باشد ، هم در کوتاه مدت (نقدینگی متمرکز) و در سالهای آینده به عنوان GPS به دنبال مدیریت مدت طولانی نمونه کارها هستند.

با دید بلند مدت در مشاغل محکم سرمایه گذاری کنید

این که آیا دلیل آشفتگی بازار GFC یا COVID-19 است ، رویکرد خیابان آدامز به بازار ثانویه در چنین دوره های جابجایی بدون تغییر باقی مانده است. ما معتقدیم که سرمایه گذاران باید بر دستیابی به مشاغل با کیفیت بالا و با دوام در چرخه های اقتصادی تمرکز کنند. در طول GFC ، ما روی مدیران بهترین کلاس ، دارایی های کم ارتفاع ، شرکت های کمتر چرخه ای و بخش هایی از اقتصاد که تعیین کردیم بیشتر است ، تمرکز داشتیم. ما فکر می کنیم که به نظر می رسد رویکرد درست برای این بازار نیز هست.

فلسفه مهم دیگر سرمایه گذاری این است که یک دیدگاه بلند مدت را به خود اختصاص دهیم. نکته مهم این است که شرکت های عالی را در ارزیابی های جذاب ورود پیدا کنید. این بدان معناست که با توجه به شرایط بازار امروز ، قدرت درآمد اصلی یک تجارت را برای شناسایی یک نقطه ورود جذاب ارزیابی کنید. اینها انواع فرصتهایی بودند که در طول GFC معقول بودند - و از نظر ما ، مواردی که سرمایه گذاران ثانویه اکنون باید به دنبال آن باشند.

1. منبع: بررسی بازار ثانویه گرین هیل 2020 و ضریب هوشی سرمایه.

ملاحظات مهم: این اطلاعات ("مقاله") مشاوره سرمایه گذاری یا پیشنهاد یا فروش هر محصول امنیتی یا سرمایه گذاری یا مشاوره سرمایه گذاری نیست. پیشنهادات فقط مطابق با یک یادداشت ارائه دهنده خصوصی حاوی اطلاعات مهم ارائه می شود. اظهارات موجود در این مقاله از تاریخ این مقاله ساخته شده است ، مگر اینکه در غیر این صورت بیان شده باشد ، و هیچ پیادی وجود ندارد که اطلاعات موجود در اینجا از هر زمان متعاقب آن تاریخ صحیح باشد. تمام اطلاعات از منابعی که معتقدند قابل اعتماد و جاری هستند بدست آمده است ، اما دقت نمی تواند تضمین شود. پیش بینی ها یا بیانیه های آینده نگر موجود در مقاله ، فقط تخمین نتایج آینده یا رویدادهایی است که براساس فرضیات ساخته شده در زمان تهیه یا بیانیه ها یا بیانیه ها ساخته شده است. نتایج واقعی ممکن است با پیش بینی ها تفاوت معنی داری داشته باشد. همچنین ، عوامل اقتصادی عمومی ، که قابل پیش بینی نیستند ، می توانند تأثیر مادی بر قابلیت اطمینان پیش بینی ها یا بیانیه های آینده نگر داشته باشند.