برای تنظیم بازار سهام چه خواهد بود؟

تلاش های گذشته برای تنظیم بازارهای سهام ایالات متحده ، موفقیت متفاوتی و بیش از چند نتیجه ناخواسته به همراه داشته است.

Torben G. Andersen ، استاد دارایی در مدرسه Kellogg ، با ایجاد حرکت در سال 2008 برای اجرای مقررات بیشتر در بازارهای مالی ، فکر می کند اکنون زمان آن رسیده است که همانطور که امروز وجود دارد ، درک بهتری از بازارها داشته باشد. اندرسن می گوید: "اگر این آیین نامه مداوم نیش و معقول باشد و به روش صحیح ساختار یافته باشد ، ما باید درک کنیم که چه چیزی درست و نادرست به روش فعلی سازماندهی می شود."

به عنوان مثال ، هنگامی که دانشمندان تصور بهتری در مورد نحوه عملکرد استخرهای تاریک داشته باشند ، یا اینکه چگونه معامله گران با فرکانس بالا در چشم انداز فعلی بازار رفتار می کنند ، می توانند با تنظیم کننده ها همکاری کنند تا تأثیر انواع مختلفی از مقررات را قبل از شروع کار تعیین کنند.

اندرسن می گوید: "پرتاب مقررات به آنجا بسیار خطرناک است ، زیرا شما نمی خواهید تجارت در ایالات متحده را بکشید."به همین دلیل است که آزمایش بسیار مهم خواهد بود ، وی ادامه می دهد: "ما زیر مجموعه ای از بازارها را می گیریم ، زیر مجموعه ای از سهام ، آنها را به برخی از مقررات تبدیل می کنیم ، 3 یا 6 ماه آن را دنبال می کنیم ، می بینیم که چه اتفاقی می افتد ، و سپس تصمیم می گیرید که آیاشما می خواهید این کار را برای همه سهام و همه صرافی ها انجام دهید. "

اما قبل از این که این نوع آزمایش اتفاق بیفتد ، محققان به دسترسی به مجموعه داده های بهتر و ابزارهای مناسب برای مقابله با این داده ها نیاز دارند.

سابقه تنظیم بازار سهام

بازارهای سهام ایالات متحده فقط با چند مبادله تحت سلطه قرار می گرفتند که هر یک از آنها دارای انحصار تقریباً در سهام خاص بودند. بازارها به شدت به تعامل انسان متکی بودند. اما از آنجا که فناوری برای تجارت اوراق بهادار در سراسر جهان شروع به پیشرفت کرد ، ایالات متحده برای تغییر کند بود.

عصبی که مبادلات الکترونیکی در جاهای دیگر بر بازارهای مالی ایالات متحده غلبه می کند ، در سال 2007 ، SEC آیین نامه ای را برای پیشبرد بازارهای داخلی به عصر دیجیتال اجرا کرد. اندرسن می گوید: "آنها می خواستند سیستم را بهتر کنند."

این آیین نامه ، معروف به Reg NMS ، تعدادی از قوانین اساسی را برای مبادلات و کارگزاران بیان می کند. برخی از این قوانین تا حد زیادی همانطور که انتظار می رفت کار کرده اند. به عنوان مثال ، مقررات مربوط به اندازه کنه - حداقل افزایشی که در آن یک قیمت می تواند به سمت بالا یا پایین حرکت کند - با موفقیت مانع از پرش کارگزاران از سایر بازرگانان با تکه تکه کردن قیمت ها بیشتر و بیشتر می شود و در این فرآیند مقایسه قیمت ها را تقریباً غیرممکن می کند.

اما قوانین دیگر ، می گوید ، آندرسن بارهای ناخواسته را بر روی کارگزاران و زیرساخت های بازار قرار داده است: "شما یک همبستگی را مجبور می کنید که لزوماً در آنجا نباشد."

شفافیت بیشتر ، پیچیدگی بیشتر

مهمترین مقررات مبادله ای را برای ارسال عمومی بهترین قیمت که در آن می توان یک سهام خاص را می توان خریداری یا فروخته کرد و کارگزاران را وادار کرد تا تمام این قیمت ها را بررسی کنند تا بهترین معاملات را برای مشتریان خود بدست آورند. هدف افزایش شفافیت و دسترسی به بازارها و ایجاد رقابت بود.

اما به همان اندازه که این قوانین ساده به نظر می رسند ، آنها در واقع بازارها را به طرز چشمگیری پیچیده تر می کردند. اندرسن توضیح می دهد: "پیامدهای پیش بینی نشده باعث شده است که سیستم به طور بالقوه کمی ناپایدار باشد.""[آیین نامه] باید رقابت را القا کند ، و مطمئناً این کار را انجام داده است ، اما تقریباً این کار را به عنوان مبادله بسیار آسان کرده است."

"میزان ترافیک پیام در سیستم ، به دلیل نحوه ساختار آن ، کاملاً بسیار زیاد است."

از آنجا که کارگزاران اکنون مجبور به جستجوی بهترین قیمت برای مشتریان خود هستند ، مهم نیست که این قیمت ها در کجا ارسال می شوند ، حتی مبادلات نسبتاً جدید می توانند ترافیک زیادی را ایجاد کنند ، به خصوص اگر از مشوق های مالی برای فریب دادن دلالان برای ارسال سفارشات به جای جای دیگر استفاده کنند. واداندرسن می گوید: "با ارائه تخفیف و باز کردن یک سکوی الکترونیکی ،" ناگهان می توانید از هیچ چیز به یک مبادله نسبتاً بزرگ بروید. "

و افزایش تعداد مبادلات ، به نوبه خود ، بار کارگزاران را که برای یافتن بهترین قیمت برای مشتریان خود متعهد شده اند ، افزایش داده است. ما اکنون سیزده مبادله داریم. دو یا سه یا چهار همانطور که قبلاً داشتیم. "

افزایش به ترتیب ترافیک که توسط مقررات لازم است ، زیرساخت های الکترونیکی بازارها را نیز تحت الشعاع قرار می دهد. اندرسن می گوید: "شما می توانید ببینید که چگونه پیچیده می شود.""اگر NASDAQ یک مشکل تکنولوژیکی داشته باشد ، و همه می خواهند بروند و نقل قول های خود را بررسی کنند و آنها نمی توانند ، بازار شروع به سنگ زنی می کند تا کمی متوقف شود."

گسترش استخرهای تاریک

در حالی که برخی از سیستم عامل های تجاری شفافیت را پذیرفتند و به مبادلات مناسب تبدیل شدند ، سایر سیستم عامل های تجاری اساساً مخفی شدند. در استخرهای تاریک ، سفارشات نه به صورت عمومی بلکه در داخل قرار می گیرند ، به این معنی که فقط توسط موسسه ای که استخر را اداره می کند ، دیده می شود. این موسسه سپس خریداران یک سهام خاص را با فروشندگان مطابقت می دهد.

استخرهای تاریک مزایایی را برای مشتریان ارائه می دهند. اندرسن توضیح می دهد: "اگر من می خواهم IBM را بفروشم و شما می خواهید IBM بخرید و ما همان کارگزار را داریم ، در واقع می توانستیم فقط در نقطه میانی تجارت کنیم.""من هیچ کمیسیونی پرداخت نمی کنم و شما هیچ کمیسیون پرداخت نمی کنید. آنها فقط می توانند آن را با حداقل هزینه داخلی پاک کنند. می تواند هر دو پول را برای ما پس انداز کند. "

اما استخرهای تاریک بیشترین مزایا را برای وجوه متقابل و سایر معامله گران که مایل به سفارشات بسیار بزرگ هستند بدون هشدار دادن به دیگران در مورد حضور خود ، ارائه می دهند. برای به دست آوردن بهترین قیمت در مبادلات عمومی ، این معامله گران باید سفارشات خود را به قطعات بسیار کوچکتر تقسیم کرده و آنها را در همه جا خریداری کنند. اما از آنجا که آنها مجبور به رفتن به مبادلات زیادی هستند ، برای معامله گران با فرکانس بالا امکان پذیر است تا آنچه را که می خواهند انجام دهند انتخاب کنند. این ممکن است به "جلو" منجر شود ، جایی که فناوری معاملات سریعتر یک معامله گر با فرکانس بالا به او اجازه می دهد قبل از رسیدن به مقصد مورد نظر ، سفارشات فعلی و احتمالی سایر معامله گران را "ببیند". معامله گر با فرکانس بالا می تواند از دانش خود در مورد عدم تعادل سفارش قریب الوقوع ، تجارت سودآور و افزایش هزینه های اجرای برای مدیران صندوق سوء استفاده کند.

به نظر می رسد استخرهای تاریک پوشش استقبال را ارائه می دهند. اندرسن می گوید: "اگر وارد استخر تاریک شوید ، این خریدها بلافاصله فاش نمی شوند.""در طول یک روز می توانید این خریدها را انجام دهید و فقط در پایان روز به سایر نقاط جهان آشکار می شود که در این و این قیمت ها ، این سهام معامله می شود."

معضل استخر تاریک

اما رازداری دارای نقاط ضعف خود است. یعنی ، در مورد نحوه عملکرد استخرها بسیار کمی درک می شود.

اندرسن می گوید: "مسئله این است که هیچ مقررات مستقیمی در مورد چگونگی هماهنگی شما در استخر تاریک وجود ندارد."این امر تعیین چگونگی ایجاد تجارت را تقریباً غیرممکن می کند - و بنابراین آیا به مشتری بهترین معامله ممکن داده می شود. شاید یک کارگزار به عنوان مثال ، نه با قیمت ها ، بلکه توسط ضربات مورد انتظار به استخر کشیده شود. اندرسن می گوید: "این همچنین ممکن است آنها صاحب استخر تاریک باشند ، بنابراین می توانند برخی از هزینه های مربوط به تجارت در آنجا را بدست آورند.""این پیچیده می شود. چگونه واقعاً NMS را اجرا می کنید؟ "

همچنین تعیین میزان پر شدن استخرهای تاریک با معامله گران با فرکانس بالا دشوار است. اندرسن می گوید: "افرادی که استخرهای تاریک را اداره می کنند ، علاقه زیادی به انجام معاملات داخلی دارند."برای انجام این کار ، آنها نیاز به جذب نقدینگی دارند. آیا آنها معامله گران با سرعت بالا را به داخل استخرها دعوت می کنند تا آن نقدینگی را وارد کنند-و اگر چنین است ، آیا به این معامله گران اطلاعاتی داده می شود که سایر شرکت کنندگان در بازار نیستند؟به عنوان مثال ، معامله گران می توانند از دانش در مورد نسبت سفارشات نهادی نسبت به سفارشات خرده فروشی در استخر استفاده کنند تا احتمال اینکه شریک تجاری آنها از ارزشهای امنیتی اساسی مطلع شود ، تعیین کنند.

اندرسن می گوید: "این تنظیم نشده است."

در حال حاضر ، رقابت از استخرها و صرافی های دیگر همه چیز برای صادقانه نگه داشتن استخرهای تاریک است. اندرسن می گوید: "آنها علاقه ای به شفاف بودن به مشتریان خود دارند تا به آنها اطمینان دهند که همه چیز به طور عادلانه کار می کند."و البته نتایج نیز مهم است."اگر شما را به مدت یک یا دو ماه نگه دارید ، دریافت آنچه به نظر می رسد اعدام ضعیف از این استخرهای تاریک است ، فقط می توانید بگویید ، من نمی خواهم آن را به استخرهای تاریک بفرستم. من به یک کارگزار دیگر خواهم رفت که قول می دهد آن را به آنجا ارسال نکند. "

با این وجود ، چقدر استخر های تاریک به مشتریان خدمت می کنند ، حتی در کل نیز نامشخص است. به گفته اندرسن ، نتایج مطالعات دانشگاهی گذشته "در همه جا" از نظر این است که استخرهای تاریک قیمت های بهتری یا بدتری نسبت به مبادلات عمومی دارند.

مقاومت در برابر مقررات

تعدادی از مقررات در حال حاضر برای بهبود تجارت و محافظت بیشتر از مشتریان در جدول هستند. این موارد شامل قوانینی در مورد انواع تخفیف های موجود برای کارگزاران است ، کارگزاران مستندات تجاری موظفند به مشتریان خود نشان دهند ، چگونه معامله گران با فرکانس بالا مجاز به فعالیت هستند و چگونه می توان استخرهای تاریک را اجرا کرد. تنظیم کننده ها همچنین ممکن است کاهش سرعت معاملات را از یک بار میلی ثانیه یا میکرو ثانیه به یک بار ثانیه در تلاش برای خنثی کردن مسابقات سلاح های تکنولوژیکی که ممکن است ارزش اجتماعی بسیار کمی در عوض ارائه دهند ، در نظر بگیرند.

اما ، اندرسن هشدار می دهد ، قبل از اینکه هرگونه مقررات جدید به کار گرفته شود ، محققان و تنظیم کننده ها باید درک بهتری از نحوه عملکرد بازارها داشته باشند.

آمدن به این درک آسان نخواهد بود. بسیاری از معامله گران و سیستم عامل های معاملاتی تمایلی به دسترسی محققان به داده های حساب های معاملاتی ندارند. مدیران صندوق های متقابل نمی خواهند دیگران بدانند که چگونه سفارشات خود را تقسیم می کنند. معامله گران با فرکانس بالا نمی خواهند سایر معامله گران با سرعت بالا بدانند که چگونه کار می کنند. اندرسن می گوید: "آنها پینگ می شوند ، آنها جلوی یکدیگر می پرند و جای می گیرند و سفارشات را با سرعت رعد و برق برای کشف وضعیت بازار لغو می کنند."اگر رقبا استراتژی های شما را بیاموزند ، "این می تواند سودآوری را خیلی سریع از بین ببرد زیرا آنها دقیقاً همان کار را انجام می دهند ، یا حتی شما را به پیش می برند!"

حتی مبادلات عمومی در برابر تغییر مقاوم هستند. اندرسن می گوید: "مبادلات از ترافیک سفارش زیادی بهره مند می شوند."وی می گوید: "بنابراین هر چیزی که به بنگاه های تجاری با فرکانس بالا آسیب برساند ممکن است به مبادلات آسیب برساند.""آنها کمی اتحاد دارند."

یک راه حل داده بزرگ؟

البته ، تنظیم کننده ها می توانند بر دسترسی به داده های زمان واقعی از حساب های معاملاتی اصرار داشته باشند. به گفته اندرسن ، این مسئله هنوز هم مشکل بزرگ دیگری را به وجود می آورد. یعنی ، برای استفاده از هرگونه استفاده از محققان و تنظیم کننده ها ، داده ها باید به روشی قابل کنترل در دسترس باشند.

اندرسن توضیح می دهد: "میزان ترافیک پیام در سیستم ، به دلیل نحوه ساختار آن ، کاملاً بسیار زیاد است.""درک این مسئله تقریباً بی نهایت پیچیده است ... استراتژی های بهینه چیست ، مردم چه کاری انجام می دهند ، اگر چیزی خراب شود ، آسیب پذیری های موجود در سیستم کجا هستند؟"

اندرسن توصیه می کند که یک نهاد واحد - چه دولت ، یک آژانس نظارتی یا یک سازمان غیرانتفاعی دیگر - یک پایگاه داده واحد را برقرار و مدیریت کند ، که پس از آن با هزینه متوسطی در دسترس محققان قرار می گیرد. این امر باعث می شود مؤسسات انفرادی بار مسئولیت رسیدگی به چنین مقادیر زیادی از داده ها را برطرف کند ، در عوض ، کار و هزینه را در هر چه بیشتر سازمان های تحقیقاتی گسترش می دهد.

شواهد تغییر در حال حاضر در هوا است. سازمان مستقل و غیرانتفاعی FINRA اخیراً اعلام کرده است که برخی از مجموعه داده های بازار با درآمد ثابت و ثابت را در اختیار محققان با پروژه های تأیید شده قرار می دهد-اولین قدم خوب.

ناتان س. و مری پی. استاد امور مالی ؛مدیر برنامه و مرکز تحقیقات بین المللی تجارت و بازارها