IPO Boxing Bitmain

چکیده: در این قطعه ، داده های مالی Bitmain را که به عنوان بخشی از فرآیند قبل از IPO در دسترس (یا فاش شده) در دسترس قرار داده و تجزیه و تحلیل می کنیم. این ارقام نشان می دهد که Bitmain در سال 2017 بسیار سودآور و تولید نقدی بود ، اما در حال حاضر ممکن است از دست دادن باشد. Bitmain همچنین اکثریت جریان نقدی عملیاتی خود را صرف دستیابی به پول نقد بیت کوین کرد و ممکن است در نتیجه ضرر و زیان 328 میلیون دلار در بازار داشته باشد. نتیجه می گیریم که خود IPO ممکن است خوب پیش برود ، با این حال به جلو تخصیص سرمایه سرمایه گذار مهم خواهد بود و ممکن است مدیریت در این زمینه نیاز داشته باشد.

روند IPO

Bitmain انتظار دارد اسناد IPO را در اواخر اوت 2018 به بورس اوراق بهادار هنگ کنگ ارسال کند ، با یک لیست عمومی که تا پایان سال 2018 پیش بینی می شود. این شرکت به تازگی یک دور قبل از IPO را انجام داده است و چند صد میلیون دلار با ارزش ارزش گذاری کرده استحدود 14 میلیارد دلاربنابراین ما معتقدیم که این شرکت به احتمال زیاد سعی در جمع آوری چندین میلیارد دلار در مرحله IPO با ارزش گذاری در شمال 20 میلیارد دلار دارد.

اسنادی که این فرآیند را نشان می دهد ، که حاوی داده های مالی Bitmain نیز است ، در توییتر فاش شده است. ما دلیلی داریم که صحت این اسناد را باور کنیم ، که پایه و اساس این گزارش را تشکیل می دهد.

موقعیت Bitmain در صنعت معدن

(منبع: اسناد قبل از IPO Bitmain ، Bitmex Research)

آیا تقاضا برای IPO وجود خواهد داشت؟

همانطور که در جدول فوق نشان داده شده است ، Bitmain در اکثر مناطق در معدن رمزنگاری از موقعیت قوی یا غالب برخوردار است. Bitmain احتمالاً بزرگترین و سودآورترین شرکت در فضای blockchain است که احتمالاً این شرکت را برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می کند.

در چند سال و دهه گذشته ، درسی کلیدی که بسیاری از سرمایه گذاران فناوری آموخته اند ، به درستی یا اشتباه ، این است که همیشه در شرکت شماره یک سرمایه گذاری کنید. شرکت شماره یک به طور معمول بیشترین سود را از جلوه های شبکه سود می برد و در نتیجه رقبای کوچکتر تمایل به عدم موفقیت دارند. لیست زیر از مظنونان معمول این نکته اساسی را نشان می دهد:

توجیه شده یا نه ، اکنون فضای blockchain توسط بسیاری از آنها به عنوان یکی از فناوری های بزرگ مبتنی بر اینترنت در نظر گرفته می شود و Bitmain بازیکن شماره یک در این فضا است. این که آیا این منطق نوع اثر شبکه می تواند در مورد طراحی و توزیع ASIC اعمال شود ، برای ما مشخص نیست و مزایای بزرگ بودن ممکن است محدود به اقتصادهای سنتی تر مقیاس باشد. ما فکر می کنیم مهم است که نه تنها به معدن رمزنگاری از طریق لنزهای فناوری نگاه کنیم بلکه از زاویه یک صنعت فشرده انرژی مانند معدن برای منابع طبیعی به آن نگاه کنیم. در این بخش ها مزایای مقیاس نسبت به شبکه های مبتنی بر اینترنت محدودتر است. بنابراین ما کاملاً موافق نیستیم که باید کورکورانه در بزرگترین نهاد معدن رمزنگاری سرمایه گذاری کند ، ما فقط فکر می کنیم از برخی سرمایه گذاران ، شاید ساده لوحانه ، ممکن است اینگونه فکر کنند.

عملیات معدن Bitmain کاهش می یابد

همانطور که در بالا به آن اشاره کردیم ، یکی از جالب ترین اکتشافات موجود در اسناد Bitmain Preipo ، کاهش شدید تجارت مزرعه معدن Bitmain بود. اگرچه سهم درآمد به طرز چشمگیری کاهش یافته است ، اما از نظر مطلق درآمد معدن خود هنوز در سال 2017 250 ٪ رشد داشته است ، اما این دقیقاً رشد 948 ٪ در فروش تجهیزات این امر را تحت الشعاع قرار داده است.

Bitmain - سهم درآمد حاصل از عملیات معدن خود

(منبع: اسناد قبل از IPO Bitmain ، Bitmex Research)

ما معتقدیم که این کاهش نشان دهنده یک تصمیم استراتژیک هوشمندانه توسط Bitmain برای Divest (نسبتاً صحبت کردن) ، از یک منطقه به طور فزاینده رقابتی و پایین است. از نظر ما ، با حرکت دادن به زنجیره تأمین معدن ، این رقابت به احتمال زیاد افزایش می یابد و Bitmain با تلاش برای تمرکز تلاش های خود در زنجیره ، حرکتی معقول انجام داده است ، جایی که ممکن است بخش فزاینده ای از ارزش معدن جمع شود. از بعضی جهات ، این خبر خوبی برای عدم تمرکز بیت کوین است ، زیرا یک بازیکن معدن غالب عقب مانده است. ما معتقدیم طراحی و توزیع ASIC برای امنیت شبکه نسبت به عملیات مزرعه معدن بسیار مهم است ، که در تئوری استخرهایی را انتخاب می کند که بلوک ها را می سازند و انتخاب می کنند که کدام بلوک ها را برای ساخت در بالای آن انتخاب می کنند. البته قدرت و تسلط Bitmain در فضای ASIC هنوز هم به عنوان یک مشکل مهم برای بیت کوین باقی مانده است.

در حال حاضر Bitmain احتمالاً ضرر می کند

در اسناد ، Bitmain درآمد ، فروش و حاشیه سود بسیار ناخوشایند را برای هر یک از محصولات اصلی معدن فاش کرد. ما داده های مربوطه را در جدول زیر نمایش داده ایم. داده ها نشان می دهد که Bitmain در سال 2017 بیش از یک میلیون S9 فروخته و تنها در Q1 2018 تنها بیش از 0. 7 میلیون نفر است.

معیارهای مالی توسط محصول معدن

(منبع: اسناد قبل از IPO Bitmain ، تحقیقات Bitmex ، وب سایت Bitmain)

با استفاده از حاشیه سود ناخالص فاش شده از سال 2017 ، قیمت هزینه ضمنی هر دستگاه را محاسبه کردیم. با فرض این هزینه ها بدون تغییر باقی مانده است (که ممکن است غیر واقعی باشد) ، ما توانستیم حاشیه سود ناخالص را بر اساس آخرین قیمت های موجود در فروشگاه Bitmain محاسبه کنیم. این تجزیه و تحلیل حاکی از آن است که Bitmain در حال حاضر از دست دادن است ، با حاشیه سود منفی 11. 6 ٪ برای محصول اصلی S9 و حاشیه بیش از 100 ٪ منفی در محصول L3. در واقعیت احتمالاً هزینه های کاهش یافته است ، بنابراین ممکن است اوضاع بد نباشد ، اما فکر می کنیم احتمالاً Bitmain در حال حاضر ضررهای قابل توجهی ایجاد می کند.

این قیمت های پایین احتمالاً یک استراتژی عمدی توسط Bitmain خواهد بود تا رقابت خود را با ایجاد تجربه فروش پایین و در نتیجه مشکلات مالی از بین ببرد. از نظر ما ، در اینجا کلید اصلی یکی از اصلی ترین نیروهای محرک تصمیم گیری به IPO است. IPO موفق ممکن است قدرت شلیک موجود را برای ادامه این استراتژی و از بین بردن یک مزیت رقبا با انجام IPO خود در ابتدا افزایش دهد.

دلیل دیگر این قیمت های پایین و خسارات ظاهری ممکن است این باشد که Bitmain موجودی زیادی در ترازنامه دارد. همانطور که در مارس 2018 Bitmain 1. 2 میلیارد دلار موجودی در این کتاب ها داشت ، برابر با 52 ٪ از فروش سال 2017. بنابراین Bitmain ممکن است مجبور به دچار Dishns Downs موجودی شود ، که علاوه بر فروش ضرر ، می تواند ضررهای بیشتری نیز ایجاد کند.

استفاده از جریان نقدی عملیاتی و ترازنامه

اسناد حاوی داده های خلاصه ترازنامه هستند. از طرف مثبت این است که Bitmain هیچ بدهی ندارد و شرکت در سال 2017 به شدت پول نقد بود. منفی ها عبارتند از:

(منبع: اسناد قبل از IPO Bitmain ، تحقیقات Bitmex ، قیمت های BitFinex)

(یادداشت ها: پیش بینی های مبتنی بر قیمت ها در تاریخ 28 اوت 2018 ، هلدینگ سکه در 31 مارس 2018)

یکی از دارایی های کلیدی این شرکت ، نمونه کارها آن از ارزهای رمزنگاری شده است که ارزش آن (بر اساس هزینه) تقریباً 1. 2 میلیارد دلار در مارس 2018 است. در مارس 2018 این شامل بیش از 1 میلیون پول نقد بیت کوین بود. ارزش بازار نمونه کارها Altcoin از زمان سرمایه گذاری Bitmain ، تقریباً تمام ضررهای ناشی از Bitcoin Cash ، به عنوان نمودار زیر نشان داده شده است.

سرمایه گذاری BitMains در Cryptocurrency - تغییر در ارزش در مقابل قیمت هزینه - میلیون دلار

(منبع: اسناد قبل از IPO Bitmain ، تحقیقات Bitmex ، قیمت های BitFinex)

(یادداشت ها: قیمت ها در تاریخ 28 اوت 2018 ، هلدینگ سکه در 31 مارس 2018. نمودار فرض می کند که سکه هلدینگ تغییر نمی کند)

همانطور که نمودار زیر در زیر نشان داده شده است ، سرمایه گذاری نقدی بیت کوین بسیار قابل توجه است ، تا حدی که این شرکت حدود 69 ٪ از جریان نقدی عملیاتی 2017 خود را برای خرید Bitcoin Cash صرف کرده است. اگرچه این می تواند یک اغراق باشد ، اما برخی از پول نقد بیت کوین از بیت کوین قبل از لباس به ارث می رسید. این ارقام حاکی از آن است که حدود 71،560 از 1،021،316 سکه نقدی بیت کوین می توانست از این طریق به ارث برده شود.

استفاده Bitmain از 2017 Cashflow - $ m

(منبع: اسناد قبل از IPO Bitmain ، Bitmex Research)

اوضاع حتی بدتر از آنچه در بالا نشان داده شده است. نه تنها Bitmain اکثریت جریان نقدی سال 2017 را به پول نقد بیت کوین سپری کرد ، بلکه اکثریت جریان نقدی را از کل تاریخ عملیات خود ، به پول نقد بیت کوین صرف کرد. اسناد نشان می دهد که Bitmain در سال 2016 هیچ جریان نقدی ایجاد نکرده و پس از آن فقط 25 میلیون دلار در Q1 2018 (شاید به دلیل پیش پرداخت بزرگ TSMC).

Bitmain عملیاتی Cashflow - $ m

(منبع: اسناد قبل از IPO Bitmain ، Bitmex Research)

به یک معنا که هیچ یک از این موارد مهم نیست. Bitmain وجوه خود را صرف دارایی های پرخطر کرد و آنها خطرات را می دانستند. برای یک شرکت دولتی اوضاع می تواند متفاوت باشد ، در حالی که سرمایه گذاران انتظار دارند این شرکت در عملیات اصلی سرمایه گذاری کند یا پول را به سرمایه گذاران بازگرداند. اگرچه شاید انتظارات ما از مدیریت در اینجا برای هنگ کنگ بسیار زیاد باشد.

چرا Bitmain IPO را انجام می دهد؟

از نظر ما ، عامل اصلی انگیزه برای IPO به سادگی این است که رقبای Bitmain نیز قصد دارند آنها را انجام دهند و صنعت به شدت رقابتی است ، همانطور که از دست دادن Bitmain نشان می دهد. Rival Canaan Creative در حال برنامه ریزی در IPO است و Bitmain بعید است که به آنها اجازه دهد چنین مزیت بودجه ای کسب کنند. IPO Bitmain باید پول را از استخر سرمایه که در غیر این صورت می تواند در کنعان و سایر معدنچیان سرمایه گذاری شود ، کسر کند و بنابراین یک مکمل خوب برای استراتژی کاهش قیمت ها است.

دلیل دیگر IPO ممکن است تقویت ترازنامه پس از سرمایه گذاری در اکثر جریان های نقدی عملیاتی در پول نقد بیت کوین باشد. Bitmain فقط در مارس 2018 حدود 105 میلیون دلار پول نقد در ترازنامه داشت ، هنگامی که این رقم می توانست یک میلیارد دلار نزدیک تر باشد اگر این شرکت پول زیادی بیت کوین را به دست نیاورد. در عین حال ، تجارت به پول نقد زیادی نیاز دارد ، به عنوان مثال پرداخت های بزرگ نقدی پیش پرداخت TSMC ، که در سال 2017 به اوج 866 میلیون دلار رسیده است.

بحث در مورد مزیت فناوری Bitmain

• درست است که رقبای Bitmain اخیراً ماشین های معدن کارآمدتری را نسبت به Bitmain منتشر کرده اند ، اما این تنها بخشی از تصویر است. این آمار نشان می دهد که در 27 ماه گذشته ، Bitmain 1. 9 میلیون S9 و 3. 0 میلیون دستگاه معدن را در کل تحویل داده است. هیچ رقیب این توانایی را ندارد که در هر مقیاس ارائه شود. رقبا در بهترین حالت می توانند سالانه چند صد هزار دستگاه را تحویل دهند
• در عین حال ، اگرچه ماشین های رقبا کارآمدتر هستند ، اما محصول S9 Bitmain قابل اطمینان تر است و از نظر هاشرات واریانس کمتری دارد
• به عنوان مثال ، اگرچه محصول Dragonmint T1 مطابق با آمار رسمی کارآمدتر است. واریانس هاشرات بالاتر از حد انتظار است ، این برای اپراتورهای مزرعه معدن حاشیه پایین ، که برای اهداف بودجه نیاز به یک محصول قابل پیش بینی دارند ، قابل قبول نیست. S9 تنها محصولی است که قابلیت اطمینان لازم را دارد
• Bitmain بزرگترین بازیکن است و قیمت ها را کاهش می دهد ، به گونه ای که دیگر شرکت های طراحی ASIC اکنون تحت استرس مالی شدید قرار دارند. Bitmain قبلاً از برخی از صندوق های برتر VC در سیلیکون دره سرمایه گذاری کرده است و IPO آینده تسلط Bitmain را برای سالهای آینده تضمین می کند

• Bitmain S9 ، یک محصول 16 نانومتری ، در دسامبر 2015 با بهره وری در حدود 110 W/th منتشر شد. این شرکت از آن زمان تاکنون عملکرد ماینر بیت کوین خود را با موفقیت نوآوری و بهبود نداده است. این بیش از 2 سال و نیم پیش است
• از اوایل سال 2017 Bitmain سعی کرده است حداقل سه تراشه معدن کارآمدتر بیت کوین ، یکی در 16 نانومتر ، یکی در 12 نانومتر و اخیراً 10 نیوتن متر در مارس 2018 منتشر کند. حتی خود TSMC نیز ذکر کرده اند که فکر می کنند استراتژی سرمایه گذاری Bitmain بسیار خوش بین است ، که ممکن است بخشی از دلیل اصرار بر چنین پیش پرداخت های بزرگ باشد
• این نوارهای ناکام سرانجام باعث شده است که رقبا ماشین های بهتری تولید کنند ، امروزه Iosilicon T2 و Shenma M10 به ترتیب عملکرد 80W/TH و 65W/TH به ترتیب کارآمدتر هستند
• Bitmain لبه فن آوری خود را از دست داده است زیرا کارکنان کلیدی مانند مدیر سابق طراحی دکتر یانگ زوکسینگ ، ترک کرده اند. گفته می شود که دکتر یانگ یک شرکت معدن رقیب را تأسیس کرده است که توسط Bitmain به دلیل نقض حق ثبت اختراع شکایت شده است
• بدون توانایی نوآوری و تولید تجهیزات بهتر ، تنها راهی که Bitmain می تواند فروش ایجاد کند ، کاهش قیمت ها است ، تا اینکه در نهایت شرکت موقعیت غالب بازار خود را از دست بدهد
• این وضعیت ناامید کننده به همین دلیل است که برخی ادعا می کنند که Bitmain سعی در گمراه کردن سرمایه گذاران در فکر این است که سرمایه گذاری از صندوق های سرمایه گذاری دولت در سنگاپور دریافت کرده است. اگرچه ما هیچ مدرکی قانع کننده از گمراه کننده Bitmain در روشی که پیشنهاد شده است ندیده ایم

روایت پیرامون توانایی های فنی Bitmain می تواند از هر جهت چرخانده شود و مثل همیشه ممکن است حقیقت در جایی در وسط قرار داشته باشد. با این حال ، یک چیز واضح است ، اگر این شرکت های معدن عمومی به عمومی بروند ، تصویر باید به مراتب کمتر مبهم باشد و فکر می کنیم که می تواند برای جامعه رمزنگاری مثبت باشد.

به نوعی برخی از بزرگترین اشتباهات Bitmain ، مانند تولید واحدهای بیش از حد و خرید بسیاری از آلتکین های سوداگرانه در بازار گاو نر ، تا حدودی مشابه رفتار معمولی تیم های مدیریت شرکت معدن است. به عنوان مثال ، شرکت های معدن طلا اغلب در دارایی های با هزینه بالا در بازارهای گاو نر سرمایه گذاری می کنند و سپس نمی توانند در دارایی های کم هزینه با کیفیت در بازارهای خرس سرمایه گذاری کنند. شاید مقصر بودن این شرکت ها ، صندوق های پرچین و سرمایه گذاران نهادی که سهام خود را دارند ، کاملاً عادلانه نباشد. حرص و آز ، ترس و احساسات حرکات بازار می تواند بر همه ما تأثیر بگذارد. بنابراین اگرچه Bitmain اشتباه کرده است ، از بسیاری جهات آنها غیر معمول یا غیر منتظره نیستند.

ما مطمئن هستیم که قبلاً آن را شنیده اید ، اما "cryptocurrency برای ماندن در اینجا است". در آن محیط فکر می کنیم Bitmain مواد تشکیل دهنده آن یکی از شرکت های بزرگ در فضا است. Bitmain می تواند یک شرکت رمزنگاری افسانه ای باشد و بازده سهامدار قوی را برای ده ها سال آینده ایجاد کند ، اما برای دستیابی به این هدف (و این بسیار سخت تر از آن است که به نظر می رسد) تیم مدیریت Bitmain ممکن است نیاز به بهبود مدیریت منابع شرکت داشته باشد. هنگامی که شرکت عمومی می شود ، تصمیمات تخصیص سرمایه در این بازار بی ثبات و غیرقابل پیش بینی به اندازه کافی دشوار خواهد بود ، اجازه می دهد احساسات تأثیر زیادی در تصمیمات سرمایه گذاری داشته باشد.