ارزش در مقابل رشد: Unwind ادامه می یابد

به نظر می رسد جهان مکانی به طور فزاینده ای برای سرمایه گذاری های سنتی سهام و اوراق قرضه است. علیرغم تکرار چشمگیر (با MSCI ACWI 26 ٪ و شاخص جمع ایالات متحده بلومبرگ 15 ٪ YTD تا 9/30/22) ، خوش بینی کمی وجود دارد که این قتل عام به پایان رسیده است.

ما مدتهاست که ما گفته ایم که ارزش گذاری ها کشیده شده است و سرمایه گذاران باید در هنگام قرار گرفتن در معرض بتا بازار ، محتاط باشند. یکی از دلایلی که ما از ارزش طولانی در مقابل تجارت رشد کوتاه هیجان زده می شویم این واقعیت است که به طور گسترده ای بتا خنثی است - یک ویژگی بسیار مطلوب در این زمان از عدم اطمینان افزایش یافته است. این یک واحه از عملکرد مثبت تاکنون در سال 2022 بوده است. 1 استراتژی جابجایی سهام GMO رویکرد فعال و کنترل شده ما برای بهره برداری از فرصت رشد ارزش است. این استراتژی ارزانترین سهام ارزش و گرانترین سهام رشد است و تقریباً بتا خنثی است.

برای فرضیه در مورد موفقیت آینده این تجارت ، جالب است که محرک های بالقوه عملکرد نسبی را در نظر بگیرید.

نرخ بهره: هیچ پیوند مشخصی برای عملکرد نسبی ارزش ندارد

به نظر می رسد روایتی از نرخ های پایین که ارزشهای بالایی را برای سهام رشد ظاهراً طولانی تر توجیه می کند ، نیرویی در پشت سهام رشد است که به سطح حباب ضربه می زند. با این حال ، ما اعتقاد نداریم که یک اتصال اساسی اساسی 2 وجود دارد و از نظر تاریخی همبستگی کمی وجود دارد (نمودار زیر را ببینید). اگر بازار به روایت بپردازد ، احساسات و رفتار سرمایه گذار می تواند آن را در کوتاه مدت خود تحقق بخشد. شاهد افزایش چشمگیر اخیر همبستگی بین تغییرات عملکرد و عملکرد ارزش باشید. در حالی که تورم بالاتر (و نرخ ها) از شکاف ارزش رشد شروع می شود ، انتظارات ما از آینده تجارت ارزش در اصول اساسی است و بنابراین در هیچ مسیر خاصی برای نرخ ها پیش بینی نمی شود.

ارزش در مقابل رشد: رابطه ضعیف و ناپایدار با تغییرات نرخ

همبستگی بین تغییر عملکرد و ارزش در مقابل رشد 36 ماه

از تاریخ 9/30/2022 |منبع: MSCI ، همبستگی فدرال رزرو بین تغییر عملکرد ماهانه در بلوغ ثابت 10 ساله خزانه داری ایالات متحده و بازده ماهانه MSCI ایالات متحده ارزش ایالات متحده کمتر MSCI ایالات متحده است. MSCI هیچ ضمانتی ارائه نمی دهد ، این گزارش را تهیه یا تصویب نکرده است و از این طریق هیچ مسئولیتی ندارد. لطفاً برای بررسی اطلاعیه کامل سلب مسئولیت ، به https://www. gmo. com/americas/benchmark-disclaimers/ مراجعه کنید.

رکود اقتصادی: هیچ پیوند مشخصی برای عملکرد نسبی ارزش ندارد

اخیراً ، بازار ممکن است دیدگاههای خود را به دور از افزایش نرخ بهره بازگرداند ، و در حال حاضر صندلی های مختلف احتمال رکود اقتصادی را برجسته می کنند. در برابر این زمینه ، رشد در واقع با چند امتیاز برای سه ماهه سوم از ارزش گذشته است. البته در این مورد منطق وجود دارد زیرا بسیاری از سهام با کیفیت پایین و با ارزش چرخه ای ممکن است در صورت حرکت به رکود اقتصادی ، مبارزه کنند. ما معتقدیم که حسابداری برای کیفیت شرکت هنگام تعیین اینکه سهام ارزان یا گران است ، به کاهش این خطر کمک می کند. 3 علاوه بر این ، بدیهی نیست که ارزش در رکود اقتصادی تحت تأثیر قرار می گیرد. در حقیقت ، از نظر تاریخی تمایل جزئی به ارزش برای بهتر از رکود اقتصادی وجود دارد. 4

ارزش گذاری مطلوب باقی مانده است

از همه مهمتر ، آنچه که هر دو استدلال در نظر گرفته نمی شوند ، ارزیابی است. ما معتقدیم که این ارزش صرفاً و فقط به این دلیل که قیمت آن برای انجام این کار است ، بهتر خواهد بود. در حالی که ارزش به طور معناداری نسبت به رشد تکرار شده است ، این یک جابجایی فوق العاده ارزیابی است که ما معتقدیم احتمالاً همچنان به عقب نشینی ادامه خواهد داد. ارزش تقریباً در نیمه راه به حالت عادی بازگردانده شده است ، بنابراین بازگشت قابل توجهی برای بازگشت به ارزیابی نسبی میانگین تاریخی (1. 0 در نمودار زیر) باقی مانده است.

ارزش در سطح جهانی بسیار ارزان است

از تاریخ 9/30/2022 |منبع: اندازه گیری ارزیابی کامپوزیت GMO از قیمت/فروش ، قیمت/سود ناخالص ، قیمت/کتاب و کتاب قیمت/اقتصادی تشکیل شده است.

در نهایت ، ارزیابی ، لنگر سرمایه گذاری است و بازگشت غیرقابل توصیف به ارزش عادلانه وجود دارد. رشد به دلیل اینکه قیمت آن برای انتظارات غیرواقعی است ، کم تحرک خواهد شد و به دلیل عدم موفقیت شرکت ها در برابر آن انتظارات ، از بین می رود. احساسات تغییر خواهد کرد ، و مسیر ادامه ارزش نسبت به عملکرد بعید است که یک خط مستقیم باشد. ما این را قبل از 5 دیده ایم و از نظر منطقی نسبت به آن بسیار واضح هستیم ، به ویژه به این دلیل که تأکید بر کیفیت و رویکرد کنترل شده از ریسک در ساخت و ساز نمونه کارها در استراتژی جابجایی سهام ممکن است به صاف کردن هرگونه برآمدگی در جاده پیش رو کمک کند.