صندلی SEC می گوید ، سیستم فعلی بازار ملی ما به اندازه کافی منصفانه و رقابتی نیست.

صندلی SEC ، گری گنسلر ، به نواقص در سیستم معاملاتی ایالات متحده پرداخت و توصیه هایی را برای به روزرسانی جنبه های اصلی قوانین سیستم بازار ملی از جمله بهبود حداقل اندازه کنه ، بهترین اجرای و رقابت سفارش به ترتیب ارائه داد.

گری جنسلر ، رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) ، در سخنرانی در کنفرانس تبادل جهانی پیپر سندلر ، به تعدادی از نواقصی که در سیستم معاملاتی ایالات متحده شناسایی شده اند - ارائه پیشنهاداتی در مورد چگونگی حل این مسائل.

گنسلر با تأیید اینکه فناوری متحول شده است و همچنان به بازارهای سهام عدالت ایالات متحده تبدیل شده است ، آدرس خود را آغاز کرد ، با این حال ، خاطرنشان کرد که این تحول تکنولوژیکی همچنین منجر به چالش هایی از جمله تقسیم بازار ، تمرکز و ناکارآمدی بالقوه شده است.

"در حال حاضر ، یک سطح بازی در سطح مختلف بازار وجود ندارد: عمده فروشان ، استخرهای تاریک و صرافی های روشن. علاوه بر این ، بازارها به طور فزاینده ای از دید پنهان شده اند. در سال 2009 ، تجارت خارج از کشور یک چهارم از حجم سهام ایالات متحده را به خود اختصاص داد. سال گذشته ، در طی رویدادهای سهام Meme ، این سهم به اوج 47 درصد افزایش یافت. از این گذشته ، 90 درصد درصد سفارشات قابل فروش خرده فروشی به گروهی کوچک و متمرکز از عمده فروشان که هزینه این سفارش بازار خرده فروشی را پرداخت می کنند ، هدایت می شوند. "

"با چنین تقسیم بندی و تمرکز بازار و با یک زمین بازی ناهموار مشخص نیست که سیستم فعلی بازار ملی ما تا حد امکان برای سرمایه گذاران عادلانه و رقابتی است."

پس از پیشنهادات قبلی کمیسیون مربوط به کوتاه کردن چرخه تسویه حساب و افزایش افشای فروش کوتاه ، جدیدترین آدرس جنسلر در تجارت در استخرهای تاریک و از طریق عمده فروشان متمرکز شده است.

"ما از سال 2005 جنبه های کلیدی قوانین سیستم بازار ملی خود را ، به ویژه مربوط به رسیدگی به سفارش و اجرای سفارش ، به روز نکرده ایم. بنابراین ، سال گذشته از کارمندان خواسته ام که یک دیدگاه جامع و متقاطع را در مورد چگونگی به روزرسانی قوانین خود وکارآیی بیشتری را در بازارهای سهام ما انجام دهید. "

اندازه های تیک

اولین منطقه تمرکز ژنسلر حداقل افزایشی بود که در آن اوراق بهادار قیمت گذاری می شود - به اندازه کنه گفته می شود. وی خاطرنشان کرد: در حال حاضر یک زمین بازی در بین اماکن مختلف تجارت و در بین چندین نابرابری وجود ندارد ، اندازه تیک یکی از ارزش های برجسته است.

در بازارهای روشن ، سرمایه گذاران قیمت ها را با افزایش یک پنی می بینند ، با این حال ، عمده فروشان قادر به پر کردن سفارشات با قیمت های زیر پنی و بدون رقابت باز هستند.

وی گفت: "بیش از نیمی از حجم سهم در پنج ماه اول سال جاری در سهام محدود شده توسط اندازه تیک بود. در مقابل ، معاملات زیر پنی ، از جمله در یک دهم یک پنی ، 37 درصد از حجم سهم را که تبادل آن را اجرا می کند ، تشکیل می دهد. "

"با توجه به این فعالیت ، من نمی دانم که چرا بازارهای روشن باید این محدودیت یک پنی را داشته باشند. این سؤالات واقعی را ایجاد می کند که آیا این ساختار منصفانه است و به بهترین وجه باعث افزایش رقابت می شود. چرا اجازه نمی دهیم همه سالن ها فرصتی برابر برای اجرای با افزایش پنی داشته باشند؟ "

برای مقابله با این مسئله ، گنسلر از کارمندان خواسته است تا توصیه هایی را برای بررسی این کمیسیون ارائه دهند تا زمین بازی را با توجه به دو عنصر اندازه کنه تنظیم کنند. در مرحله اول ، هماهنگ کردن اندازه کنه در مراکز مختلف بازار ، برای اینکه تمام معاملات در حداقل افزایش انجام شود. ثانیا ، کوچک کردن حداقل اندازه کنه برای تراز کردن بهتر با فعالیت تبادل.

بهترین پیشنهاد و پیشنهاد ملی

بهترین پیشنهاد و پیشنهاد ملی (NBBO) یک نقل قول است که برای جمع آوری اطلاعات در مبادلات مختلف طراحی شده است و به سرمایه گذاران شفافیت مهم قبل از دوره ارائه می دهد. NBBO در حال حاضر شامل تعداد زیادی است که به نقل از 100 سهام یا بیشتر است. جنسلر خاطرنشان کرد: سرمایه گذاران خرده فروشی ، که به احتمال زیاد با قیمت های عجیب و غریب خریداری می کنند یا می فروشند ، قادر به دیدن این قیمت ها نیستند.

جنسلر شتاب قانون زیرساخت های بازار را پیشنهاد کرده است. این قانون ، که در سال 2020 به تصویب رسید ، یک تعریف دور جدید ایجاد کرد ، که بسته به قیمت سهم ، می تواند در هر جایی بین 1 تا 100 سهم باشد. ژنسلر خاطرنشان كرد: این اطلاعات همچنین اطلاعات عجیب و غریب را به داده های اصلی بازار اضافه كرد. علاوه بر این ، قانون زیرساخت ها شفافیت را برای اطلاعات نقل قول با تعداد زیادی عجیب و غریب باقی مانده است.

وی گفت: "من از کارمندان خواستم تا در نظر بگیرند که آیا اجرای این قطعه از قانون زیرساخت ها را نیز تسریع می کند یا خیر. با هم ، من معتقدم تسریع در این جدول زمانی به سرمایه گذاران خرده فروشی اجازه می دهد تا زودتر قیمت های بهتری را ببینند. من همچنین از کارکنان خواسته ام که در نظر بگیرند که آیا باید بهترین پیشنهاد و پیشنهاد عجیب و غریب وجود داشته باشد تا سرمایه گذاران بدون در نظر گرفتن کمیت سهم ، بهترین قیمت موجود در بازار را بدانند. "

افشای کیفیت اجرای سفارش

جنسلر همچنین در مورد روش هایی که توانایی سرمایه گذاران خرده فروشی در مقایسه کیفیت اجرای توسط کارگزاران خود افزایش می یابد ، بحث کرد.

وی گفت: "امروز ، سرمایه گذاران خرده فروشی نمی توانند اعدام را در سراسر کارگزاران مقایسه کنند ، مانند اینکه چه میزان بهبود قیمت آنها را به مشتریان خود ارائه می دهد. این امر به این دلیل است که فقط "مراکز بازار" ، مانند استخرهای تاریک ، عمده فروشان و مبادلات ، موظفند این گزارش ها را در گزارش های ماهانه 605 ارائه دهند. علاوه بر این ، این قانون از سال 2000 به طور قابل توجهی به روز نشده است. "

برای مقابله با این مسئله ، جنسلر پیشنهاد کرده است که در مورد چگونگی به روزرسانی قانون 605 به کمیسیون توصیه هایی ارائه دهد تا به سرمایه گذاران افشای مفید تری در مورد کیفیت اجرای سفارش ارائه دهد.

ژنسلر افزود: "این می تواند شامل این شود که دلالان دلال ، به همراه مراکز بازار ، گزارش های ماهانه 605 را ارائه دهند."مانند بهبود قیمت به عنوان درصدی از گسترش. "

بهترین اعدام

گنسلر تأکید کرد که از هم اکنون ، حتی اگر سازمان تنظیم مقررات صنعت مالی (FINRA) و هیئت مدیره قانون سازی اوراق بهادار شهرداری (MSRB) قوانینی در مورد بهترین اجرای دارند ، SEC این کار را نمی کند.

گنسلر خاطرنشان كرد: این قوانین به دلالان دلال نیاز دارند تا از احتیاط معقول برای اجرای سفارشات مشتری در بهترین بازار استفاده كنند تا مشتریانشان در شرایط غالب بازار مطلوب ترین قیمت ها را دریافت كنند.

"من فکر می کنم اگر SEC در نظر داشته باشد که بهترین قانون اعدام خود را ارائه دهد ، سرمایه گذاران ممکن است سود ببرند. علاوه بر این ، دلالان دلال و سرمایه گذاران ممکن است از جزئیات بیشتر پیرامون استانداردهای رویه ای که کارگزاران هنگام دستیابی و اجرای سفارشات مشتری باید برآورده شوند ، بهره مند شوند. "

رقابت با سفارش

جنسلر همچنین در مورد روشهای ارتقاء هرچه بیشتر رقابت برای سرمایه گذاران خرده فروشی به صورت سفارش به ترتیب بحث کرد. وی تأکید کرد که این رقابت باعث افزایش کارآیی می شود که در آن اجاره اقتصادی یا سود اضافی بالاتر از رقابت در بازار ، در غیر این صورت ممکن است به آن تعلق بگیرد.

"همانطور که اشاره کردم ، اکثریت قریب به اتفاق سفارشات قابل فروش خرده فروشی به عمده فروشان می پردازند که هزینه این سفارش را پرداخت می کنند. از این گذشته ، این تقسیم بندی بدان معنی است که سرمایه گذاران نهادی ، مانند صندوق های بازنشستگی ، نمی توانند مستقیماً با آن جریان سفارش تعامل داشته باشند. این تقسیم بندی-که سفارشات خرده فروشی را جدا می کند-ممکن است به اندازه سفارشات در معرض رقابت نظم به ترتیب ، از خرده فروشی سود ببرد. "

"برخی نشان می دهند که این تقسیم بندی ، با چنین انزوا ، به سرمایه گذاران خرده فروشی اجازه می دهد تا نسبت به NBBO قیمت کمی بهتر دریافت کنند. بهبود قیمت بدون رقابت ، لزوما بهترین بهبود قیمت نیست. عمده فروشان ممکن است بیش از آنچه که از نظر بهبود قیمت به سرمایه گذاران منتقل می شوند ، صرفه جویی کنند. "

گنسلر خواستار توصیه هایی برای تقویت رقابت نظم توسط سفارش شده است ، که ممکن است از طریق حراج های باز و شفاف یا وسایل دیگر باشد ، مگر اینکه سرمایه گذاران قیمت میانی یا قیمت بهتری کسب کنند.

پرداخت برای جریان سفارش ، تخفیف های مبادله ای و هزینه های دسترسی مرتبط

گنسلر خاطرنشان كرد كه پرداخت برای جریان سفارش می تواند موضوعات مربوط به تضاد منافع و همچنین تصمیمات مسیریابی را ایجاد كند. علاوه بر این ، گنسلر تأکید کرد که پرداخت برای جریان سفارش ممکن است دلالان کارگزار را به استفاده از شیوه های تعامل دیجیتالی مانند بازی سازی برای افزایش تجارت مشتری تحریک کند. با یک نفس مشابه ، گنسلر گفت که تخفیف های مبادله نیز ممکن است درگیری ایجاد کنند.

"مبادلات تخفیف به معامله گران می دهد. معامله گران با حجم بالا بیشتر از این ترتیبات بهره مند می شوند ، و سرمایه گذاران خرده فروشی مستقیماً از این تخفیف ها بهره نمی برند. "

"درست همانطور که پرداخت برای جریان سفارش ، تضاد منافع در مسیریابی سفارشات خرده فروشی قابل فروش را نشان می دهد ، تخفیف های مبادله ممکن است در مسیریابی سفارشات محدودیت مشتری یک تضاد مشابه را نشان دهند."

جنسلر خواستار توصیه در مورد چگونگی کاهش SEC با توجه به پرداخت جریان سفارش و تخفیف است.

گنسلر گفت: "یک موردی که از آنها خواسته ام در نظر بگیرند این است که آیا هزینه مبادله - آنچه شخصی برای دسترسی به نقل قول از مبادله پرداخت می کند - و تخفیف ها باید شفاف تر باشند ، تا سرمایه گذاران بتوانند این مبلغ را در زمان اجرای تجارت درک کنند."بشر

سرانجام ، در پاسخ به هزینه های دسترسی مرتبط ، گنسلر از کارمندان خواسته است تا در نظر بگیرند که چگونه ممکن است هزینه های دسترسی با توجه به حداقل اندازه بالقوه پایین تر تغییر کند.

وی گفت: "در حال حاضر ، هزینه های دسترسی به نقل قول های محافظت شده که 1 دلار یا بیشتر قیمت دارند ، در سه دهم یک پنی در هر سهم قرار می گیرند. اگر حداقل افزایش قیمت گذاری را کاهش دهیم ، ممکن است مناسب باشد که این کلاه های هزینه دسترسی را متناسب کاهش دهیم. "

گنسلر با تأکید بر نیاز به SEC برای "خوشبو کردن" قوانین خود ، آدرس خود را به پایان رساند - بار دیگر تأکید کرد که هنوز جایی وجود دارد که سیستم فعلی بازار ملی خود را تا حد امکان برای سرمایه گذاران منصفانه و رقابتی کند.