آیا ارزش فقط به رشد نیاز دارد؟

سهام ارزش اکنون مدتی است که همتایان رشد خود را عقب می اندازد و این تفاوت فقط گسترش یافته است. طی 12 ماه منتهی به 31 مارس 2020 ، شاخص ارزش راسل 1000 (-17. 17 ٪) شاخص رشد راسل 1000 (+0. 91 ٪) را 18. 1 ٪ کاهش داد. در سهام کلاه های کوچک ، شکاف 11. 1 ٪ بود. 1 در طی 10 سال گذشته ، این امر کم کاری به صورت سالانه 5. 3 ٪ در فضای بزرگ درپوش (شاخص ارزش راسل 1000 منهای شاخص رشد 1000) و 4. 1 ٪ بر اساس سالانه با کلاه های کوچک بود (شاخص ارزش Russell 2000 منهای Russell 2000شاخص رشد). برخی از مقالات اخیر در مطبوعات مردمی اعلام می کنند که سرمایه گذاری ارزش ممکن است هرگز مزیت بلند مدت خود را بازیابی کند و باعث می شود سرمایه گذاران تعجب کنند که آیا آنها باید از استراتژی های ارزش گرا جلوگیری کنند.

تمایل طبیعی بشر برای رها کردن چیزی وجود دارد که اخیراً کار نکرده است. در برخی شرایط ، این ممکن است یک حرکت صحیح باشد. به عنوان مثال ، کودکان یاد می گیرند که پس از سوختن ، مراقب آتش باشند. متأسفانه ، در سرمایه گذاری شواهدی وجود دارد که نشان می دهد چنین حرکاتی ممکن است تا حد زیادی ناموفق 2 باشد ، با درک اینکه مناسب بودن هر یک از سرمایه گذاران بسیار شخصی است. همانطور که هر قطعه از مواد بازاریابی بیان می کند ، عملکرد گذشته هیچ تضمینی برای نتایج آینده ندارد. این در روند نزولی و همچنین صعود است. بنابراین قبل از رها کردن هر استراتژی ، مهم است که بفهمید چه چیزی برای هدایت این عملکرد اتفاق می افتد.

ما در Bridgeway مؤمنان محکم در ارزش هستیم. این بخشی جدایی ناپذیر از روند سرمایه گذاری ما است. و علی رغم مشکلات اخیر آن ، ما به استفاده از آن ادامه خواهیم داد. چرا؟در کتاب من با لری سوئدرو ، "راهنمای کامل شما برای سرمایه گذاری مبتنی بر فاکتور" ، ما به دنبال عاملی هستیم که پایدار ، فراگیر ، قوی ، سرمایه گذاری و شهودی باشد. ما دریافتیم که عامل ارزش آن معیارهای مربوط به فرآیند ساخت نمونه کارها را برآورده می کند و هنوز هم می دانیم که امروزه چنین است.

اما صبر کنید ، ممکن است بگویید ، در مورد پایداری چیست؟از این گذشته ، اکنون ارزش مدتی است که عقب مانده است. اما ما در Bridgeway سرمایه گذاران بلند مدت هستیم و مهم است که دیدگاه طولانی مدت در مورد این موضوع داشته باشیم. نمودار زیر را در نظر بگیرید ، که عملکرد تاریخی عوامل مختلف را در افق های زمانی مختلف نشان می دهد. تمام داده ها از کتابخانه داده های کن فرانسوی 3 برای طولانی ترین تاریخ موجود است. این داده ها به دهه 1920 برای حق بیمه بازار (MKT-RF) ، اندازه کوچک (SMB) ، مقدار (HML) و Momentum (MOM) برمی گردد. برای تفسیر داده های موجود در جدول زیر ، هر شماره نشان دهنده درصد زمانی است که هر عامل برای هر دوره زمانی معین با استفاده از بازده ماهانه بهتر عمل کرده است. به عنوان مثال ، در طی هر دوره یک ساله معین از زمان شروع داده ها ، فاکتور مقدار (HML) از 61 ٪ از زمان بهتر است. داده های ارائه شده ، تمام عواملی را که برای مدت زمان کامل در ژوئیه سال 1926 در دسترس هستند ، به جز حرکت ، که از ژانویه سال 1927 آغاز می شود ، نشان می دهد. رشد یک عامل موجود در کتابخانه داده های فرانسوی کن نیست و بنابراین در جدول زیر ارائه نمی شودبه عنوان یک تعادل برای ارزش. تمام داده ها به مارس 2020 پایان می یابد.

درصد زمان عملکرد نسبت به عوامل مختلف از 3/31/2020:

چند چیز برجسته است. در طولانی مدت ، همه عوامل بدون توجه به افق ، شانس مثبت برای عملکرد بهتر دارند. و از آنجا که آن افق زمانی طولانی می شود ، درصد زمان این عامل بهتر از بهبود می یابد. اما حتی بیش از 10 سال ، هر عاملی دوره هایی را پشت سر گذاشته است. در حقیقت ، ارزش بهترین رکورد موفقیت را در طی 10 سال داشته است ، حتی از آن که از بورس اوراق بهادار بیش از ضرب و شتم درصدهرهای بی خطر T است ، پیشی گرفته است. بنابراین کمترین میزان ارزش امروز غیر منتظره نیست ، و نه از نظر هیچ فاکتور دیگری. و در حالی که برخی از عوامل هرگز بیش از 20 سال عقب مانده اند ، این بدان معنی نیست که در آینده نمی تواند اتفاق بیفتد.

چه چیزی ممکن است باعث رشد ارزش شود؟یک گفته رایج در بین پزشکان سرمایه گذاری این است که وقتی رشد کمیاب است ، سهام رشد به خوبی انجام می شود. در حالی که در نگاه اول ممکن است این بیانیه متناقض به نظر برسد ، واقعاً فقط عرضه و تقاضا است. با این حال ، کمیت آنچه که از رشد منظور شده است لزوماً آسان نیست.

رویکردی که من در زیر استفاده می کنم ، تجزیه و تحلیل ویلیام برنشتاین از اوایل دهه 2000 4 است که آخرین باری بود که در یک دوره 10 ساله به دنبال حباب فناوری در اواخر دهه 1990 ، رشد کم تحرک را انجام داد. من تجزیه و تحلیل را با داده های اخیر به روز کرده ام تا آخرین دهه کم کاری ارزش را شامل شود. در این رویکرد ، برنشتاین رابطه بین ارزش و تورم را بررسی کرد. این رابطه به صورت ماهانه پر سر و صدا است ، اما در افق های سالانه واضح تر می شود و در صورت بررسی تا یک دهه حتی چشمگیرتر است.

منبع: کتابخانه داده فرانسوی کن ، بانک مرکزی فدرال رزرو سنت لوئیس ، 7/1926-12/2019 (داده های دهه اخیر موجود)

از نظر تاریخی ، با افزایش تورم ، ارزش به طور معمول بهتر می شود. در دنیای سرمایه گذاری سهام عدالت ، این به طرز چشمگیری نزدیک به یک خط مستقیم است. دلیل اینکه کاملاً مستقیم نیست این است که تورم یک پروکسی مناسب برای برآورد رشد سرمایه گذاران از رشد نیست و متغیرهای دیگر نیز بر عملکرد ارزش تأثیر می گذارد. در اولین نکته ، تورم و رشد اقتصادی مطمئناً از نزدیک (اگرچه کاملاً کامل نیست) مرتبط هستند. رشد بیشتر در اقتصاد تقاضا را افزایش می دهد و فشارهای تورمی را افزایش می دهد. برعکس با رشد اقتصادی آهسته اتفاق می افتد. در ده سال گذشته چه چیزی دیده ایم؟رشد آهسته و تورم پایین از بحران مالی بزرگ ، با عملکرد ضعیف سهام ارزش ، بیرون می آید.

این تجزیه و تحلیل توضیحی است ، نه پیش بینی کننده. ما اکنون می دانیم که تورم در طول یک دهه گذشته چه بوده است. در مورد ده سال آینده چطور؟ما می توانیم دلایلی پیدا کنیم که امیدوار باشیم که رشد اقتصادی از بین برود. با توجه به اینکه فدرال رزرو به تازگی نرخ بهره را کاهش داده و دولت کسری سالانه بیش از یک تریلیون دلار را دارد ، سیاست های فوق العاده پولی و مالی در تلاش است تا اقتصاد را تحریک کند. با توجه به نرخ بهره نزدیک به صفر و بسته محرک اخیر ، رشد قوی می تواند دنبال شود. اما پاسخ واقعی این است که من نمی دانم تورم طی یک دهه آینده چه خواهد بود. و نه شخص دیگری. همانطور که یوگی بررا گفت ، "انجام پیش بینی ها ، به ویژه در مورد آینده دشوار است."

دلیل دوم تورم کاملاً با ارزش مطابقت ندارد این است که سایر جلوه ها همچنین تعیین می کنند که چگونه سهام ارزش به عنوان یک کل عملکرد دارد. چنین تأثیراتی شامل سرمایه گذاران بیش از حد برای سهام رشد است به گونه ای که همتایان ارزش آنها تاخیر می کنند. تحقیقات توسط Bridgeway 5 نشان داده است که وقتی عواملی مانند اندازه و ارزش بیشترین تاخیر را دارند ، در نهایت با بازده بسیار قوی برمی گردند. علاوه بر این ، چنین کم کاری تمایل دارد این عوامل را نسبتاً ارزان کند ، که منجر به بازده طولانی مدت قوی بعدی نیز می شود. ما نمی توانیم بگوییم وقتی چنین وارونگی شروع می شود و مانند همه این تحقیق ، تأثیر اختلال در بازار مانند همه گیر Covid-19 هنوز کاملاً مشخص نیست. اما تاریخ به ما می گوید که چنین معکوس هایی در واقع برای عواملی مانند ارزشی که ما به آنها اعتقاد داریم و از آنها استفاده می کنیم بسیار قوی بوده است. بنابراین ، شاید به چه ارزش نیاز به رشد (اقتصادی) داشته باشد؟زمان خواهد گفت

1 شکاف بین رشد کلاه کوچک و مقدار کلاه کوچک با بازگشت شاخص رشد راسل 2000 منهای بازده شاخص ارزش راسل 2000 نشان داده شده است.

2 به عنوان مثال ، "عدم ارزش" ، توسط اسکات دی استوارت و همکاران ، مجله تحلیلگران مالی 65 (6) ، 34 - 51 (2009) را ببینید.

5 برای بینش بیشتر در مورد تحقیقات ما در مورد فاکتورهای ارزش و اندازه با ما تماس بگیرید.

سلب مسئولیت نظرات بیان شده در اینجا منحصراً مربوط به مدیریت سرمایه Bridgeway ("Bridgeway") است. اطلاعات ارائه شده در اینجا از نظر طبیعت و فقط برای اهداف اطلاعاتی است و نباید مشاوره سرمایه گذاری ، حقوقی یا مالیاتی در نظر گرفته شود.

شاخص رشد Russell 1000 عملکرد بخش رشد کلاه بزرگ جهان سهام ایالات متحده را اندازه گیری می کند. این شرکت شامل شرکت های راسل 1000 با نسبت قیمت به کتاب بالاتر و مقادیر رشد پیش بینی شده بالاتر است. شاخص رشد راسل 1000 برای تهیه یک فشارسنج جامع و بی طرفانه برای بخش رشد کلاه بزرگ ساخته شده است. این شاخص سالانه کاملاً مجدداً بازسازی می شود تا اطمینان حاصل شود که سهام جدید و رو به رشد درج شده است و شرکت های نماینده همچنان منعکس کننده ویژگی های رشد هستند.

شاخص ارزش راسل 1000 عملکرد بخش ارزش کلاه بزرگ جهان سهام ایالات متحده را اندازه گیری می کند. این شرکت شامل شرکت های راسل 1000 با نسبت قیمت به کتاب پایین تر و ارزش رشد مورد انتظار پایین تر است. شاخص ارزش Russell 1000 برای تهیه یک فشارسنج جامع و بی طرفانه برای بخش ارزش کلاه بزرگ ساخته شده است. این شاخص سالانه کاملاً مجدداً بازسازی می شود تا اطمینان حاصل شود که سهام جدید و رو به رشد گنجانده شده است و شرکت های نماینده همچنان به منعکس کننده ویژگی های ارزش می پردازند.

شاخص رشد راسل 2000 عملکرد بخش رشد کلاه کوچک جهان سهام آمریکا را اندازه گیری می کند. این شرکت شامل شرکت های راسل 2000 با نسبت قیمت به کتاب بالاتر و ارزش رشد پیش بینی شده بالاتر است. شاخص رشد راسل 2000 برای تهیه یک فشارسنج جامع و بی طرفانه برای بخش رشد کلاه کوچک ساخته شده است. این شاخص سالانه کاملاً مجدداً بازسازی می شود تا اطمینان حاصل شود که سهام جدید و رو به رشد درج شده است و شرکت های نماینده همچنان منعکس کننده ویژگی های رشد هستند.

شاخص ارزش راسل 2000 عملکرد بخش ارزش کلاه کوچک جهان سهام ایالات متحده را اندازه گیری می کند. این شرکت شامل شرکت های Russell 2000 با نسبت قیمت به کتاب پایین تر و ارزش رشد مورد انتظار پایین تر است. شاخص ارزش Russell 2000 برای تهیه یک فشارسنج جامع و بی طرفانه برای بخش ارزش کلاه کوچک ساخته شده است. این شاخص سالانه کاملاً مجدداً بازسازی می شود تا اطمینان حاصل شود که سهام جدید و رو به رشد گنجانده شده است و شرکت های نماینده همچنان به منعکس کننده ویژگی های ارزش می پردازند.

سرمایه گذاری مستقیم در یک فهرست امکان پذیر نیست.

MKT-RF یا حق بیمه ریسک سهام ، بازده بیش از حد پیش بینی شده از سبد بازار فراتر از نرخ بدون ریسک است. SMB یا اندازه گیری حق بیمه اندازه سرمایه گذاران بازده اضافی با سرمایه گذاری در سهام شرکت هایی با سرمایه نسبتاً اندک در بازار دریافت کرده اند. HML یا ارزش حق بیمه ارزش سرمایه گذاران بازده اضافی را برای سرمایه گذاری در شرکت هایی با ارزش کتاب به بازار بالا دریافت کرده اند. MOM یا حق بیمه حرکت ، سرمایه گذاران بازده اضافی را برای سرمایه گذاری در شرکت هایی با شتاب مثبت در قیمت سهام دریافت کرده اند.

قبل از سرمایه گذاری، باید اهداف سرمایه گذاری، ریسک ها، هزینه ها و هزینه های صندوق های سرمایه گذاری مشترک بریج وی را به دقت در نظر بگیرید. این اطلاعات و سایر اطلاعات در دفترچه ارائه شده است، که می‌توانید یک نسخه از آن را با تماس با شماره 1-800-661-3550 یا بازدید از وب‌سایت صندوق در www. bridgeway. com دریافت کنید. لطفا قبل از آنکه سرمایه گذاری کنید دفترچه را با دقت بخوانید.

سرمایه گذاری خطر دارد و احتمال از دست رفتن اصل سرمایه وجود دارد. علاوه بر این، تلاطم بازار و کاهش نقدینگی در بازارها ممکن است بر بسیاری از ناشران تأثیر منفی بگذارد که می تواند تأثیر نامطلوبی بر صندوق های سرمایه گذاری بگذارد. سهام ارزشی به‌عنوان یک گروه ممکن است گاهی اوقات نامطلوب باشد و برای دوره‌های طولانی در کل بازار سهام ضعیف عمل کند، در حالی که بازار بر انواع دیگر سهام، مانند سهام «رشد» متمرکز است.

وجوه متقابل Bridgeway توسط Foreside Fund Services، LLC توزیع می شود که به Bridgeway Capital Management, Inc. یا هر شرکت وابسته دیگری وابسته نیست.

• درباره ما
  • فلسفه
  • روند
  • سرمایه گذاری مسئولانه
  • مردم
  • تنوع
  • مشاغل
  • سهام ایالات متحده
    • سرمایه گذاران تهاجمی 1
    • تراشه آبی
    • رشد بزرگ
    • ارزش کل
    • ارزش Small-Cap
    • بازار شرکت های فوق العاده کوچک
    • بازارهای نوظهور با سرمایه کوچک
    • نوسانات مدیریت شده

    Bridgeway Capital Management, LLC™ 20 Greenway Plaza, Suite 450 Houston, Texas 77046 713-661-3500